A quel moment MicroStrategy pourrait vendre ses bitcoins (BTC) ?
L’ancien PDG de l’exchange BitMEX, Arthur Hayes, a tenté de déterminer le moment auquel le développeur de logiciels américain MicroStrategy (MSTR) pourrait être forcé de vendre son stock de bitcoins (BTC) qui vaut maintenant des milliards de dollars.
Dans son récent article de blog, Hayes a noté comment le PDG de MicroStrategy, Michael Saylor, a “eu le culot”, en 2020, d’émettre des obligations d’une valeur de 1,6 milliard USD et d’utiliser le produit de cette émission pour acheter des BTC.
Hayes a poursuivi en expliquant que l’obligation convertible à coupon de 0,75 % est due en décembre 2025, et l’obligation à coupon zéro en février 2027 :
“Si MSTR ne dispose pas des liquidités nécessaires pour rembourser le principal, ou ne peut pas accéder au marché des obligations d’entreprise, alors et seulement alors, MSTR serait obligé de vendre des actifs.”
La question de savoir à quel taux il ne serait pas rentable de refinancer l’obligation dépend de la performance du BTC par rapport à la croissance de la masse monétaire américaine – qui est dictée par la Federal Reserve.
Si l’on observe les rendements historiques des cinq dernières années, le taux de refinancement d’une obligation à cinq ans devrait être supérieur à 5 808 %, soit 1 162 % par an. “À ce taux, une entreprise est effectivement exclue du marché des obligations d’entreprise”. Toutefois, cette situation est “hautement improbable” pour MicroStrategy, car elle dispose d’une activité génératrice de trésorerie viable.
“Cela s’explique par le fait que de nombreux investisseurs institutionnels manquent de bon sens”, argumente Hayes. “Ils suivent aveuglément un ensemble de mandats d’investissement”. Ainsi, ils peuvent détester BTC, mais si l’offre de MicroStrategy présente un rendement intéressant par rapport à leur indice de référence, ces investisseurs “achèteront ces obligations jusqu’à leurs limites d’accumulation.”
Étant donné que MicroStrategy est une société majeure, cotée et auditée, ses émissions doivent être détenues indépendamment de ce que son PDG fait avec les recettes, écrit Hayes, décrivant cela comme “le pouvoir réflexif de l’investissement indiciel passif”, et ajoutant :
“Il est assez intelligent d’utiliser l’apathie de la communauté des investisseurs professionnels pour investir dans un concept qui vise à les désintermédier.”
Selon Hayes, Saylor ne désertera pas les investisseurs, continuera à guider les portefeuilles “à travers les mers agitées” et continuera à “se gaver de dettes d’entreprises bon marché tant que les investisseurs institutionnels seront prêts à s’engager.”
Quant à la question de savoir si Saylor est un irresponsable ou un génie, Hayes dit que la réponse dépend du prix du BTC, car le PDG a transformé sa société en “un pseudo-Bitcoin ETF” (“exchange-traded fund”).
Evolution du prix de MSTR :
Comme indiqué, MicroStrategy a récemment offert 500 millions de dollars d’obligations à haut risque pour financer ses achats supplémentaires de BTC et aurait reçu environ 1,6 milliard de dollars d’ordres.
La société détient plus de 92 000 BTC acquis pour plus de 2 milliards de dollars. Cette réserve vaut aujourd’hui environ 3,5 milliards de dollars.
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